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基金份额腾讯控股(00700)重大事件快评:大股东非基本面原因减持,创造良好入场时机

2021-04-08 12:17:15股票知识
国信海外观察
本文来自 “国信海外观察”,作者王学恒,谢琦。事项4月7日收盘后,Naspers控股子公司Prosus宣布,将通过子公司MIH最多减持腾讯(00700)1.92亿股股份,约

腾讯控股(00700)重大事件快评:大股东非基本面原因减持,创造良好入场时机基金份额图

国信海外观察

本文来自 “国信海外观察”,作者王学恒,谢琦。

事项

4月7日收盘后,Naspers控股子公司Prosus宣布,将通过子公司MIH最多减持腾讯(00700)1.92亿股股份,约占腾讯总股本的2%。本次减持结束后,MIH对腾讯的持股比例将由30.9%下降至28.9%。Naspers表示,本次减持资金将用于增加财务灵活性,以及用于一般企业用途。并承诺未来3年内不会继续减持腾讯股份,彰显对公司业务发展的长期信心。

国信观点:大股东Naspers持有腾讯20年以来,仅主动减持过腾讯股份1次,因分拆上市间接减持2次,每次都是为了消除公司市值相对所持有的腾讯股份的折价,而管理层对腾讯的长期发展始终看好。本次减持规模约928-960亿人民币,过去一年内,腾讯日均成交额为122亿元,短期内腾讯可能会短期在资金面承压,创造布局良机。

我们对腾讯的长期发展坚定看好,维持此前的盈利预测,预计2021-2023年腾讯Non GAAP下净利润分别为1591、1913、2254亿元,维持目标价807-855港币,对应2021年PE为34-36倍,相对当前的估值空间为28%-36%,当前价格具备较高吸引力,继续维持“买入”评级。

股东情况梳理:Naspers是腾讯的第一大股东,持股20年以来仅主动减持过腾讯1次

截至2021年4月7日,Naspers持有腾讯30.99%的股份,是腾讯的第一大股东。Naspers是一家在约翰内斯堡证券交易所(JSE)上市的南非媒体公司,过去30年持续投资国际互联网业务,明星投资案例包括俄罗斯互联网巨头Mail.Ru、印度第一大OTA MakeMyTrip等。2001年,Naspers通过MIH向腾讯投资3,200万美元并获得46.5%的股份,后因公司上市、增发,持股比例有所稀释。

2019年9月,Naspers将南非以外的国际科技投资业务(包括所持腾讯的股份)打包至Prosus,并于泛欧阿姆斯特丹交易所分拆上市。目前,Naspers、Prosus、MIH与腾讯之间的持股关系为:Naspers持有Prosus 72.66%的股份,Prosus持有MIH 100%的股份,Naspers的子公司Prosus通过MIH持有腾讯30.99%的股份。

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Naspers为什么要减持腾讯?腾讯市值在其体内长期折价,且其主营业务需要补充现金流

因超出交易所承载瓶颈,腾讯市值在Naspers体内长期折价。截至2019年初,Naspers占约翰内斯堡证券交易所总值达到约25%。由于对单一持股集中度有限定(一般不超过10%),很多资产管理公司和指数均不能给予Naspers充分配置,导致其股价长期低于其持有腾讯股份的市值。2018年至今,Naspers的总市值约为所持有腾讯股份市值的50%~70%。

为了缓解这个问题,Naspers将南非以外的国际科技投资业务(包括所持腾讯的股份)打包到Prosus,并于2019年9月至泛欧阿姆斯特丹交易所分拆上市,上市后Naspers保留73.84%的股权。这让Prosus相对腾讯股份的折价有所收窄,但效果并不明显。2021年初至今,Prosus的总市值约为所持有腾讯股份市值的70%~80%。

基金份额基金份额

Prosus的餐饮配送、金融科技等主营业务均处于亏损状态,需要现金流支撑其发展。FY2021H1,在Naspers主营业务收入中,Prosus的并表收入占比约87%。在Prosus的主营业务中,餐饮配送、金融科技等业务均处于亏损状态,FY2021H1,餐饮配送、金融科技的利润率分别为-31%及-15%,需要现金流支撑其长远发展。FY2021H1,腾讯的股息约占Prosus自由现金流的22%。参考中国相同业务的发展历程,餐饮配送、金融科技等业务在高速发展的初期,需要现金流支撑其长远发展,Prosus选择减持少量腾讯股份补充流动资金拥有合理的理由。

基金份额基金份额基金份额基金份额

历史上大股东减持后,腾讯的股价表现如何?

持有腾讯20年以来,大股东Naspers曾主动减持腾讯1次,被动减持2次。减持原因及股价表现如下:

1) 2018年3月22日,由于公司市值相对所持腾讯股份折价,Naspers首次宣布减持腾讯2%的股份,以将折价兑现,并支持全球其他投资业务的发展。减持完毕后,对腾讯的持股比例由33.1%下降至31.1%,并承诺至少三年内不再减持腾讯股份。

宣布减持当天,腾讯股价下跌5.05%。此后腾讯股价经历了约7个月的下行期。但核心原因为游戏行业版号收紧、短视频行业的崛起、备付金被纳入监管等基本面利空因素,导致市场对腾讯的主营业务长期发展过度悲观。2018年底,游戏版号重启以来,腾讯股价开始上涨并创新高。

基金份额

2) 2019年9月12日,为追求更好的流动性以释放投资业务的价值,Naspers将南非以外的国际科技投资业务(包括所持腾讯的股份)打包至Prosus,并于泛欧阿姆斯特丹交易所分拆上市。上市后Naspers保留73.84%的Prosus股权,按持股比例换算后,Naspers对腾讯的有效持股比例下降至22.9%,但Prosus对腾讯的持股比例依旧为约31%。

本次Prosus分拆上市并未直接减持腾讯股份,因此对腾讯股价没有产生明显影响。且Prosus上市后股价一路上扬,可见投资者对其体内业务的长期发展抱有乐观预期。

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3)2020年1月21日,由于南非储备银行要求Naspers向南非返还15亿美元,Naspers宣布出售1.35%的Prosus股份,减持所获资金将用于回购Naspers股份,并且宣布无意继续减持Prosus。本次交易后,Naspers对Prosus持股比例下降至72.49%,对腾讯的有效持股比例下降至22.52%。

Naspers减持Prosus后,腾讯CEO兼董事会主席马化腾也于1月14日至17日期间出售500万股腾讯股份,腾讯股价经历了约10天的短暂调整,1月31日收盘价相对1月21日开盘价跌幅约为5.59%。但新冠疫情释放了宅家红利,手游流水超预期,腾讯股价自2月起开始上扬。

基金份额

复盘历史上Naspers减持腾讯后的股价表现,短期来看,Naspers减持会对腾讯股价造成资金面的压力;但长期价格会向价值回归,历史上的每一次减持都是良好的布局时机。对腾讯股价造成较大影响的减持发生在2018年3月。当时腾讯的PE TTM约为58x,且此后迎来了游戏版号暂停、备付金利息上缴、短视频行业崛起等基本面利空。当前腾讯PE TTM估值仅为31.7x,低于历史中枢,且基本面长期向好,我们判断,若本次减持造成短期下跌,有望迎来布局良机。

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大股东非基本面原因减持,创造良好入场时机,当前价格具备吸引力

大股东减持有望创造良好布局时机。短期来看,Naspers的三次直接或间接减持均对腾讯股价产生一定下行影响,但是后续股价表现则取决于腾讯自身的业务经营状况。当前腾讯手游营收稳健、《英雄联盟》《DNF》手游上线在即、视频号&企业微信发展可期,若此次减持造成股价下跌,我们认为是良好的买入时机。维持此前的盈利预测,预计2021-2023年腾讯Non GAAP下净利润分别为1591、1913、2254亿元,维持目标价807-855港币,对应2021年PE为34-36倍,相对当前的估值空间为28%-36%,当前价格具备较高吸引力,继续维持“买入”评级。

风险提示

政策风险;新产品上线推迟的风险;新游戏表现不及预期的风险;全球疫情不确定性导致的系统性风险等。

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(智联财经编辑:陈诗烨)

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